赵锡军：土耳其货币崩盘 最深层的原因在自己

【核心观点】

1、土耳其贸易逆差占GDP比重达到了9%，成为拖累货币稳定的一个因素。

2、特朗普批准对土耳其出口美国的钢产品、铝产品加关税翻一倍，对已经岌岌可危的里拉带来重击，直接导致了里拉大幅度贬值。

3、土耳其里拉贬值，最深层次的原因还是在它自己的经济发展模式、经济结构存在的问题。

4、美国量化宽松期间，土耳其大举借外债，外债加的杠杆产生了资产的泡沫，房地产的泡沫、股市的泡沫。

5、如果只依靠土耳其自身的力量，很难承受得起这次货币危机。

各位观众大家好，欢迎来到《财经观察家》。我是赵锡军，是中国人民大学财政金融学院的副院长。今天我们要跟大家讨论的话题是：土耳其的货币里拉的危机。

【新闻背景】

今年3月，美国总统特朗普宣布将对钢铁、铝分别征收25%和10%的全球性进口关税，6月21日，土耳其宣布对价值18亿美元的美国商品征收同等规模的关税作为报复。8月10日，特朗普宣布将土耳其钢铁和铝产品进口关税提高一倍，即分别征收50%和20%的关税。当天，土耳其国债大幅下挫，10年期债券收益率收创22.11%的历史新高。土耳其里拉对美元汇率跌幅达17%，今年以来跌幅累计超过40%。

8月15日，卡塔尔国王阿勒萨尼会见土耳其总统埃尔多安后承诺将向土方提供价值150亿美元的直接投资。在银行股本的25%。里拉应声反弹，涨幅6%。土耳其里拉暴跌引起全球非美元货币全面进入暴跌模式，并拖累全球股市，亚太股市普遍走低。除了贸易摩擦，土耳其的高赤字、高通胀、高外债，是里拉危机的内因。

数据显示，土耳其7月消费价格指数同比上涨15.85%，涨幅创近14年来新高，关系民生的土豆、洋葱价格更是直接翻番，甚至成为土耳其大选的重要议题。今年第一季度，土耳其外债总额达4667亿美元，占国内生产总值的52.9%，美国加息和美元强势进一步推高了土耳其偿债成本。土耳其2017年贸易赤字达到768亿美元，占GDP的9%。

实际上的话，如果大家观察一下，最近一段时间，国际市场的总体的我们说它的汇率走势的话，有很多国家，主要是发展中的国家，和新兴市场的国家的货币的话，都普遍相对于美元来讲都出现了大幅度的贬值。部分发达国家的货币，相对于美元也出现了贬值。

土耳其的里拉尤其是明显。如果是贬值40%，那就意味着，它对美元的购买力相比较，至少名义上面它损失了40%。

同时对于土耳其的出口，进出口商品来讲，你的美元，国际市场上面，你土耳其的出口商品出口到美国去，它的美元价格可能会下降，价格竞争优势会更明显，但是不幸的是什么呢？土耳其的进出口它是一个逆差，也就是说它进口的多出口的少，意味着对它国内来讲，价格的压力上升的压力会更大。

更有甚者的话，就是说土耳其还是一个有大量的外债这么一个状况，从目前的数据来看的话，土耳其的外债达到了4600多亿美元这么一个程度。这么高的外债，它随着里拉的贬值，就意味着企业也好、居民也好、政府也好，他如果是借了美元的外债，就意味着他要花更多的里拉去买美元去还这个外债，他的债务成本大幅度的上升。

在整个里拉大幅贬值的现象的后边，还有金融市场的一些别的因素的作用。比如说贸易的问题。因为如果说你这个国家贸易方面比较健康，有顺差，或者是至少是平衡的，如果是贸易达到了平衡，那就能够至少在基本面上面能够支撑你的货币的这种稳定。但不幸的我们可以看到，土耳其的进出口逆差还是比较大的，占到了整个GDP的9%。这个是一个非常高的比例。

一般来讲，当你的贸易的逆差，如果是超过2%的GDP的水平的时候就应该有所关注了。如果超过4%，那就是一个相对警戒的状态了。它现在达到了9%，就说明贸易不仅仅是不能支持它的货币的稳定，汇率的稳定，反而成为拖累货币稳定、拖累汇率稳定的一个因素。

给土耳其这个里拉最重要的一个打击的因素，就是国际上面的土耳其和美国之间的关系发生了变化。特别是美国总统特朗普他在前几天在推特上面发表了一个很重要的推文，特朗普的判断是：土耳其与美国关系当前是不好的。基于这种判断，特朗普批准了对土耳其出口美国的钢产品、铝产品加税翻一倍。

其实在今年的3月份，美国已经特朗普已经批准对土耳其的钢铁和铝产品出口美国的已经加税了，当时铝产品加税是10%，钢产品加税是25%，现在翻了一倍。这个消息、这个措施，一下子对已经岌岌可危的里拉市场造成了更加重要的一击，直接导致了里拉的这种大幅度的贬值。

土耳其里拉贬值，最深层次的原因还是在它自己。在它自己的这种经济的模式，在它自己的经济的结构方面的问题。在全球金融危机发生以后一段时间，由于美国处于金融危机期间美联储大量的采取宽松的货币政策、量化宽松的货币政策，美元的利率很低，基本接近零利率，而且流动性很充分，在那个时候你要借债，借美元很便宜。

那么再加上土耳其在当时，或者是说整个新兴市场国家、发展中国家，在2008、2009年期间，它受美国次贷危机的影响并不是特别的突出，它的情况比美国次贷危机的情况要好。所以那个时候借债是处于一个比较有利的阶段，所以不断地通过借债，借外债，来刺激经济，来扩大投资，甚至增加消费。

但是这个借债，借来的钱，是不是真的用得很好了？土耳其在这个期间，债务的、借债的增加，它的国内的资产市场起来了，比如说土耳其的房地产市场，这几年蹭蹭地往上涨；它的房地产的价格，从2008年到2018年翻了好几倍，起码有六倍；依次同时起来的还有土耳其的股市，股市从2009年到2017年上涨超过了400%。

从这几年，土耳其的资产市场，至少从房地产市场和股市这两个市场来看，它的增长非常非常之快。让人不得不提出一个疑问：就是说你借了那么多的钱，究竟是刺激了经济，让企业、让经济增长了，还是说这些钱更多的是刺激了资产市场，让房地产和股市涨得更多？如果是后者，那么就说明，这个外债加的这些杠杆，可能产生了资产的泡沫，房地产的泡沫、股市的泡沫，而对实体经济它的作用并没有那么明显。

这就意味着，如果出现市场的变化，比如说美元开始加息，美国的货币政策开始调整，外债的成本开始上升，土耳其的房地产市场，土耳其的股市，它的资产市场如果得不到进一步的资金的支撑，价格就会迅速的下滑，泡沫就会破裂。所以我们今天看到的里拉的贬值，实际上就是这种资产价格下滑、泡沫破裂的一个表现吧。

【新闻背景】

分析人士指出，土美之间需要解决的矛盾还很多，包括引渡宗教人士、叙利亚库尔德武装的合法性、土向俄罗斯购买武器等问题。2016年7月15日，土耳其军队发动未遂军事政治动乱，美国籍牧师牧师安德鲁·布伦森因涉及葛兰运动被监禁，去年9月，埃尔多安呼吁华盛顿引渡法土拉·葛兰，以此作为释放安德鲁的条件。

土耳其还与俄罗斯签署了购买其S-400防空导弹系统的协议。2017年的全民公投，让土耳其从百年来的议会制转变为总统制，埃尔多安的集权让西方反感。今年8月初，美国财政部宣布对土耳其内政部长和司法部长采取制裁措施，之后土耳其方面也宣布将采取同等报复措施。

埃尔多安8月10日发表讲话说：“如果谁的枕头下有美元，那么他就应该去土耳其自己的银行换成里拉。”埃尔多安表示，里拉暴跌是一场针对土耳其的“政治阴谋”，“我们不会投降”，土耳其将发起反击，寻找“新的市场和盟友”。分析人士认为，他可能尝试向俄罗斯、卡塔尔或中国寻求支持。

土耳其在目前并没有说是完全妥协，在特朗普发表加关税的推文以后，土耳其的总统也发表了措辞非常强硬的讲话，当然这种对抗、这种冲突如果持续下去，对土耳其来讲是不是有能力来承受？我个人觉得，如果只依靠土耳其自身的力量，可能很难能够承受得起。

所以，如果要能够有帮助的话，它还是应该求助于其的一些方面，比如说国际货币基金组织，其他的一些国家及金融机构。但是这个中间，并不是说那么容易的。如果它要求国际货币基金组织，因为国际货币基金组织最大的股东或者是投票权最多的国家是美国，它还要获得美国的认可。

如果是求助于别的国家，欧洲、俄罗斯甚至中国，都可能成为它求助的对象。但是欧洲也好，俄罗斯也好，中国也好，是否能够帮助土耳其渡过难关，我们还有待于进一步的关注。

（来源：一股清泉文化传媒）